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近日，酒鬼酒披露的2025年上半年业绩预告显示，公司营收同比下滑43%，归母净利润同比降幅高达90.08%~93.39%，业绩颓势已延续多期。 而在业绩持续寒冬之际，公司仍推出1.95亿元的现金分红方案，金额达当期归母净利润的15倍以上，引发市场广泛争议。 与此同时，其与胖东来联名的新品“酒鬼·自由爱”首发热销，却也暗藏开发周期过短、成本结构存疑等隐忧，这家以馥郁香型白酒为核心业务的企业，正站在业绩突围与战略抉择的十字路口。 01业绩滑坡降幅屡创新高 近期，酒鬼酒的业绩表现持续引发市场关注。 酒鬼酒的业绩颓势已延续多期。2024年，公司全年营收14.23亿元，同比骤降49.70%；归母净利润1249.33万元，同比暴跌97.72%；扣非归母净利润670.36万元，同比降幅更是高达98.75%。进入2025年，颓势未改，一季度主营收入3.44亿元，同比下降30.34%；归母净利润3171.33万元，同比下降56.78%。 7月25日发布的2025年上半年业绩预告显示，公司实现营业收入5.6亿元，较上年同期下降43%；归属于上市公司股东的净利润预计为800万元~1200万元，同比降幅达90.08%~93.39%；扣非后净利润同比降幅也在89.72%~93.15%区间，业绩下滑幅度进一步扩大。 对于业绩下滑，公司将原因归结于白酒行业深度调整。2025年上半年，行业马太效应凸显，中小酒企挑战加剧，经销商回款意愿谨慎，多重压力下企业经营难度陡增。 为扭转困局，酒鬼酒在二季度推进营销模式转型。加大消费者扫码及宴席等消费端促销力度，强化终端动销，使得终端动销量持续高于经销商进货量，社会库存不断降低；同时理顺产品价值链，“红坛”“透明装”等主要产品价格稳中有升。 然而，市场预期仍偏谨慎，经销端回款与终端动销不同步，且销售费用与终端动销关联紧密，导致销售费用率上升，加之新品上市推广需要费用支持，最终使得净利润同比降幅进一步扩大。 展望下半年，公司制定了多维度改善计划。持续通过宴席和消费者扫码活动强化购买意愿；在湖南及省外重点市场深化“扫雷行动”，增加销售渠道网点；开拓新渠道，包括与知名商超合作、扩展央企业务、开发新产品；强化降本增效，控制成本费用。 02高分红与业绩寒冬形成反差 就在业绩持续下滑的同时，酒鬼酒7月25日发布的分红公告引发广泛讨论。公告显示，公司以现有股份总额324928980股为基数，每10股派发现金红利6.00元(含税)，分配总额1.95亿元。以当前股价49.73元/股计算，股息率约为1.21%。 这一方案虽延续了公司重视股东回报的传统，但较2023年度每10股派10元的力度明显下调，且1.21%的股息率在A股白酒板块中处于落后水平。更引人关注的是，1.95亿元的现金分红金额达到当期归母净利润的15倍以上。 从股东结构看，股权集中特征导致分红收益向少数股东倾斜。第一大股东中皇有限公司持有31%股份，将获超5000万元红利；招商中证白酒指数分级证券投资基金(持股4.91%)和鹏华中证酒ETF(持股1.27%)将分别获得约950万元和240万元；张寿清等靠前自然人股东合计持股1.43%，预计共同分享约280万元。 回顾历史，酒鬼酒长期保持高分红。2022年派现4.22亿元，2023年派现3.25亿元，2024年在业绩大幅下滑的情况下仍派现1.95亿元，降幅小于净利润下滑幅度。这种操作引发市场对其财务可持续性的担忧，在经营状况下行时，高额分红的资金来源是否可持续，是否会影响企业未来发展。 从现金流看，公司面临严峻挑战。经营活动产生的现金流量净额从2021年的15.65亿元降至2024年的-3.61亿元，四年间由正转负；2024年筹资活动和投资活动现金流也呈净流出状态，整体资金链紧张。 在此背景下，公司2024年销售费用同比大幅缩减32.96%至6.11亿元，虽有助于短期减亏，但可能削弱市场拓展能力。值得注意的是，研发费用逆势增长22.28%，或与公司急于通过新品开发扭转颓势有关。 03机遇与隐忧并存 为寻求突破，酒鬼酒将希望寄托于新品开发，与网红商超胖东来合作的“酒鬼·自由爱”便是重要尝试。该产品于7月19日在13家胖东来商超、官方小程序及抖音商城上市，一经推出便开启“售罄模式”，胖东来官方小程序、抖音商城、部分线下门店连续多日售罄，许昌门店上市当天3度补货仍供不应求。 火爆销售态势使得胖东来线下门店收紧限购政策，将每人每次购买量从5箱减少至2箱，电商平台第三方网店甚至出现加价四五十元出售的情况。受此利好影响，酒鬼酒股价6月中旬至7月中旬上涨超过20%。 外界普遍看好这款产品带来的商超渠道新增量。结合宝丰与胖东来合作的突出表现，有行业人士预计，“酒鬼·自由爱”能为酒鬼酒贡献数亿元年销售额。7月24日，该产品开始在湖南长沙四家步步高超市开售，借助步步高在湖南省内的商超龙头地位进一步渗透市场。胖东来创始人于东来当天表示，“酒鬼·自由爱”50%的产量将分配到胖东来帮扶企业，意味着产品未来可能进入全国更多胖东来帮助调改的商超，市场前景被广泛期待。 此次合作也让酒鬼酒得以进一步深入河南这一白酒消费大省、其省外第一大市场。“酒鬼·自由爱”定价200元，在酒鬼系列中处于中间偏下价位。“酒鬼”作为主力系列，覆盖中端到高线次高端价格带，当前主要集中在大众到次高端价格带，产品价差已不明显：紫坛、红坛市场价在300元-500元，黄坛、传承、妙品多在200元-300元，内品在100元-200元之间。 “酒鬼·自由爱”虽定价亲民，但品质宣传不逊色。以5年以上基酒为主体、甄选10年风味酒，与酒鬼·红坛20“采用5年以上基酒”的表述接近，有白酒测评博主认为二者口感相近，对消费者而言具备较高性价比。 破浪资本认为，这款看似成功的产品背后暗藏隐忧。从开发周期看，该联名酒从立项到上市仅耗时150天(2月19日胖东来团队考察，6月29日完成包装设计，7月19日正式发布)，对于注重品牌积淀和品质稳定的白酒品类而言，过短的开发周期可能导致产品缺乏足够市场测试，首发热度能否转化为长期复购仍存疑。 从成本结构看，存在一些疑问。根据步步高超市公示的成本明细，产品在超市端的成本构成或存在双重计算：一方面包含115.34元的产品供价和39.66元的产品费用及税金(理应涵盖全部生产成本)；另一方面超市又单独列支包含管理费用的13.26元开发成本，这一异常结构使得披露的毛利率数据可信度存疑。 从财报数据看，2024年公司整体毛利率仍保持71.37%的高位(虽较2021年79.97%的峰值回落，但高于行业平均)。值得注意的是，2021-2023年公司净利率始终维持在19%-26%区间，与“酒鬼·自由爱”15.87%的渠道毛利率形成强烈反差，市场对该产品的盈利前景产生疑虑。
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